实控人埋下商誉大雷从三六零分拆出来的奇安信被高估了

记者 | 曹立

修改 | 陈菲遐

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与三六零因分居闹得沸反盈天的奇安信科技集团股份有限公司（以下简称“奇安信”），本周向上交所递交了科创板上市请求。由此，信息安全商场的真面目也被揭开。

从招股书来看，奇安信的股东阵型可谓奢华，云集了国内四十多家PE/VC组织，其间不乏国家级工业级基金，2019年的最近一次融资显现公司估值已到达230亿元。但奇安信低质量的亏本，以及齐向东“亲身”埋下的商誉大雷，都让公司含金量显得缺乏。

三六零 是友是敌？

奇安信建立于2014年6月，原为三六零集团孵化的一家政企安全服务公司，由三六零集团所操控。三六零私有化回到国内后，企业安全事务被拆分出来建立360企业安全，后改名为奇安信，并对外融资。

三六零与奇安信第一次“分居”源于2015年。其时，奇安信从三六零体内拆分，但三六零仍持有奇安信的部分股份。在拆分时曾与奇安信有过结构协议，三六零主攻C端商场，奇安信主攻企业商场。结构协议清晰了两边的事务鸿沟，一起也避免了同业竞赛。

这份风平浪静仅保持了不到4年。

2019年4月，三六零将其持有的奇安信22.6%的股权悉数转让，受让方宁波梅山保税港区明洛出资办理合伙企业（有限合伙）的实践操控人，为我国电子信息工业集团有限公司（下称我国电子）。我国电子具有从操作体系、中间件、数据库、安全产品到使用体系的自主可控软件工业链，从事务上来说和奇安信具有必定的协同效应，这在某种程度上预示着奇安信渐渐的变成了网络安全“国家队”。

但签定转让股份协议的一起，三六零也与奇安信签定《停止协议》，此前约好分工的结构协议被停止。至此，三六零和奇安信之前C端和企业端的“分工”被完全打破，两边的竞赛现已全面开端。

三六零的领地认识尤为激烈。在三六零2019年报中说到，三六零快速组建了政企团队推进事务。在发动政企战略仅半年左右，就先后中标重庆合川区、天津高新区、青岛的网络安全工业基地项目，中标金额算计约7.5亿元。

三六零推进政企战略的意图，自然是垂涎奇安信的商场占有率。

招股书显现，奇安信首要向政府、企业客户供给新一代企业级网络安全产品和服务，现在已开展成为根据大数据、人工智能和安全运营技能的网络安全供货商。客户掩盖大多数中心政府部门、中心直属企业和银行。

从奇安信的事务结构看，政府也是其最重要的收入来历，2019年收入为9亿元，占比为28.59%。

数据来历：公司公告

奇安信董事长齐向东曾在公共场所表明，和三六零是“竞合联系”。现在看来，两边的联系，好像竞赛仍是大于协作。

没有质量的亏本

奇安信曩昔几年阅历了爆发式添加，公司2017年、2018年、2019年别离完成营收8.21亿元、18.17亿元和31.54亿元，同期净利润别离为-6.3亿元、-8.72亿元和-4.95亿元，比年亏本。

奇安信的主营事务分为三大类：网络安全产品、网络安全服务以及硬件及其他。其间，网络安全产品又可分为根底架构安全产品、新一代IT根底设施防护产品以及大数据智能安全检测与管控产品。

过量的研制费用是亏本重要原因之一，奇安信2019年研制投入占营收份额到达33.2%，明显高于职业平均值。

数据来历：公司公告，界面新闻研讨部

比较同行的上市公司，奇安信打法显得较为桀，意在未来攫取更大商场占有率。公司在招股书中还指出：“未来几年将存在继续大规划的研制投入，上市后未盈余状况或许继续存在且累计未补偿亏本或许继续扩展。”

比亏本更丧命的是运营现金流。奇安信的净利润在2019年有所收窄，但运营活动现金流的流出规划在继续加大，高达11亿元。

数据来历：公司公告，界面新闻研讨部

要知道，爱奇艺(IQ.O)、拼多多(PDD.O)、哔哩哔哩(BILI.O)这些公司虽然亏本，但运营现金流是比较健康的。

数据来历：Wind，界面新闻研讨部

奇安信运营现金流较差，首要仍是和应收账款和存货有关。即便同职业比较，目标也并不健康。

一是应收账款周转率。从职业状况看，已上市信息安全类企业应收账款周转率全体不断改进，从2017年的4.6次添加至2019年的5.36次，但奇安信同期应收账款周转水平一直低于职业水平，2019年应收账款周转次数降至3.13次，和职业平均水平距离进一步拉大。

数据来历：公司公告，界面新闻研讨部

二是存货周转率，奇安信的存货周转率虽然从2017年开端逐渐改进，但2019年也仅为2，和职业平均水平5.19相差较大。公司软件产品需求搭载在硬件上完成出售，这些硬件产品占用了很多现金流。

数据来历：公司公告，界面新闻研讨部

较差的运营现金流意味着，奇安信在上市后或许还需求屡次再融资，出资者的股份存在被摊薄危险。

实控人埋下商誉大雷

除了现金流外，奇安信财物负债表上还埋着一颗大雷。

到2019年末，奇安信账面商誉高达12亿元，占公司净财物的24%。有必要留意一下的是，这12亿元现已是减值今后的成果。此前，公司累计减值金额3.1亿元。

数据来历：公司公告，界面新闻研讨部

其间，北京网康科技有限公司（以下简称“网康科技”）一家的商誉减值就到达2.2亿元，北京云脑安御信息技能有限公司（以下简称“北京云脑”）的减值也有 7159万元。

这两笔减值背面，好像都有奇安信实控人齐向东的参加。

工商多个方面数据显现，网康科技由唐晓政等人建立于2009年。2015年，唐晓政将股权转让给齐向东，2017年，奇安信从关联方齐向东等人处受让了网康科技100%的股权。

数据来历：天眼查，界面新闻研讨部

也就是说，齐向东转让网康科技股权时，作价过高，构成商誉。

网康科技开展不尽善尽美，到2019年末，网康科技净财物为-1.1亿元，2019年净利润仅为1537万元。能够正常的看到，网康科技对应的商誉余额还有4.5亿元，相当于一颗定时炸弹。

再看北京云脑，2016年7月，奇安信收买了北京云脑部分股权，2018年，奇安信再次从齐阿芳手中收买了北京云脑的剩下股权。

数据来历：天眼查，界面新闻研讨部

齐阿芳经过天津奇安贰号科技合伙企业直接持有奇安信（原名360企业安全）部分股权，明显并非外人。

数据来历：天眼查，界面新闻研讨部

至此，咱们我们能够看出，奇安信屡次向关联方高价收买财物，收买完成后因为成绩不达预期，又屡次商誉减值，进行“洗大澡”。而直到上市前，这个澡都还没洗洁净。