金银小馒头的魂灵伴侣要IPO了

疯狂的吃货宝宝又参与了一个IPO项目。

2020年3月6日，熊猫乳品集团有限公司（下称熊猫乳品）提交了招股说明书，拟创业板上市，公开发行不超过3100万股，占发行后总股本的比例不低于25%。

提到熊猫乳品，大家或许稍许陌生。但谈到餐桌上金银小馒头必配的一碗炼乳“甜酱”，吃货们肯定再熟悉不过。招股书显示，炼乳是熊猫乳品的一大主营业务，2018年公司炼乳产品销售规模仅次于雀巢，是国内市场第二大炼乳品牌。

事实上，作为一家有着64年历史的老字号“炼乳大王”，熊猫乳品的控制权几经更换，如今已成为家族企业。

这也不是熊猫乳品首次闯关长期资金市场。早在2015年6月，熊猫乳品就已挂牌新三板；2018年11月，其首次递交A股招股书，仅两个月后又主动撤销，成为2019年首家撤单的拟上市公司。

“整个市场之间的竞争越来越激烈，企业要想破局需要多重业务拓展。而熊猫乳品是一个小而精的企业，一直以来都集中于炼乳产品，如今上市很大程度上是为了拓展新业务。”乳业资深专家宋亮对投中网表示。

国内第二大炼乳品牌，香飘飘、金丝猴等为主要直销客户

不夸张地说，吃货们想要的每种味道，都可以为一件餐饮单品贡献过亿的收入。

根据熊猫乳品招股书，2016年-2018年及2019年1-9月，公司的营业收入分别为4.09亿元、5.34亿元、6.02亿元及4.09亿元；同时期内，归属于母公司股东的净利润分别为8553.4万元、8691.25万元、9475.26万元及4004.80万元。

招股书同时显示，公司的主营业务为浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易。公司成立以来一直运营“熊猫”牌系列炼乳产品，经过多年的发展，公司目前已成为国内炼乳领域的领军企业。根据中国乳制品工业协会统计，2018年公司炼乳产品销售规模仅次于雀巢，是国内市场第二大炼乳品牌。

伴随公司业务规模和品牌影响力的提升，熊猫乳品逐步完善了相关销售网络。除了传统的经营模式外，公司还着重利用差异化营销战略开发炼乳产品的直销客户，根据不同的客户的真实需求生产差异化产品，为其制定专门产品规格和包装。

招股书显示，公司炼乳产品的直销客户主要为大型食品制造企业，如香飘飘、蒙牛乳业、达能乳业、金丝猴等。其中，2016年-2018年度及2019年1-9月，公司向香飘飘的销售金额占公司浓缩乳制品销售收入的比重分别为14.54%、16.23%、16.45%和9.12%，呈逐渐增长趋势。

不过，有必要注意一下的是，相对聚焦的主营业务在另一方面却意味着产品种类较为单一，这也使得熊猫乳品饱受市场诟病。招股书中提到，2016年-2018年以及2019年1-9月，浓缩乳制品的销售收入占公司主营业务收入的比重为67.98%、67.95%、75.15%以及69.52%，主要为炼乳产品的销售收入。

在宋亮看来，产品单一对于小企业来说并不是件坏事，但前期条件是成本最低与产品最优。“熊猫乳品其实进退两难，如果继续产品单一那必须成本最低化；如果做不到成本最低只能拓展新品类寻找新出路，但这方面难度颇大。”宋亮直言，尤其是上市以后，为迎合长期资金市场的需求，熊猫乳品难免会迫于压力冒险开展一些新做法。

另外，公司的经营区域也相对集中。根据招股书，当前，华东和华南是公司产品最重要的市场。同时期内，熊猫乳品在华东和华南地区的销售收入占主营业务收入的比例分别为71.47%、74.61%、70.37%以及68.78%。

跌宕资本路：再度冲击A股，曾“闪退”IPO

顶着“浙江老字号”的头衔，熊猫乳品曾在A股门前欲进却出。

早在2018年11月份，已经挂牌新三板的熊猫乳品首次向证监会报送IPO申请文件，拟主板上市。仅仅两个月后即2019年1月9日，熊猫乳品主动申请撤回材料，成为2019年首家撤单的拟上市公司。紧接着，2019年1月14日，熊猫乳品发布公告称，根据公司整体战略规划及业务发展需要，拟终止挂牌新三板。

对此，熊猫乳品彼时曾在采访中表示，作为老牌的炼乳制品企业，本次申请及撤回IPO均是出于公司经营及资本的战略规划，未来仍有意登陆长期资金市场。

值得一提的是，截至目前，熊猫乳品仍然是新三板公司。而相比于此前的主板市场，如今的熊猫乳品瞄准的却是创业板。

事实上，如同资本路上的跌宕，熊猫乳品的发展与变迁也经历了一番起伏。

公开资料显示，“熊猫”品牌始于1956年，成立伊始，“熊猫牌”专供炼乳出口外销。1990年，“熊猫牌”迎来了创立以来的第一次变更，中国粮油将“熊猫牌”商标所有权转让给浙江粮油。

1995年12月6日，浙江粮油、澳华乳品以及自然人应子才共同发起设立了“浙江熊猫乳品有限公司”，其中，浙江粮油以“熊猫”炼乳注册商标5年独家使用权作价100万元、以货币资金155万元合计255万元，占注册资本51%。

尽管浙江熊猫乳业的成立让“熊猫牌”的生机焕然一新，但公司的控制权却几经更换。

2010年7月，浙江粮油退出熊猫乳业，将42.00%股权及其所有的熊猫乳品类系列商标所有权转让给了浙江东日；经过多次运作，2012年，浙江东日将持有的全部股权及“熊猫”乳品类系列商标所有权通过公开拍卖的形式转让定安澳华。

招股书显示，2014年7月，定安澳华获得该商标使用权。从此，熊猫乳业的主人便成为了定安澳华的实控人——李作恭与李学军父子，熊猫有限整体变更为股份有限公司。与此同时，熊猫乳品也成为了一家名副其实的家族企业。

上市前，公司实际控制人为李作恭、李学军与李锡安父子，合计持股比例为53.84%。其中李作恭、李学军通过定安澳华持股40.65%，李学军直接持股7.55%，李锡安持股5.65%。

欲谋多元化，老字号能否焕发新活力？

对于外界颇有微词的“产品单一”软肋，熊猫乳品似乎认真了。

近两年，除炼乳产品外，公司投资新建了奶油和奶酪生产线，陆续推出了稀奶油、马苏里拉奶酪和儿童奶酪棒等新产品，进一步丰富了公司的产品线。

不仅如此，在资本整合方面，熊猫乳品也动作频频。2018年初，熊猫乳品欲收购东营安和乳业有限公司51%股权，以拓展上游业务。最后，因双方在转让价格等关键条款上未达成一致意见，这项收购计划以失败告终；2019年1月，熊猫乳品发布公告称，公司拟与瑞安百好乳品厂共同出资设立合资公司，其中熊猫乳品出资553.85万元，持股51%。

这种扩张结果似乎并不理想。招股书显示，2019年1-9月公司归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润从上年同期的5802.59万元下降至3559.33万元，降幅为38.66%。对于业绩下滑的原因，招股书中提到的理由是，由于2018年以来公司陆续推出新产品，扩大固定资产投资规模，并持续扩大销售团队规模，导致生产所带来的成本和销售费用明显上升。

实际上，关于公司的多元化产品线，早在2002年，熊猫乳品早就有所跨界尝试。2002年3月，熊猫乳品成立子公司海南熊猫乳品有限公司（以下称“海南熊猫”），发展椰汁饮料等业务。只是，椰汁饮料的产品布局也不甚如意。招股书显示，2018年度及2019年1-9月，海南熊猫的净利润分别为85.64万元与-39.23万元。

虽然熊猫乳品的多元化道路看上去备受挫折，但其仍要继续坚持丰富产品体系的战略。熊猫乳品在招股书中提到，公司将会紧密跟踪国内外浓缩乳制品行业先进的技术的发展的新趋势，加大工艺研发和新技术、新产品的开发力度，使公司在激烈的市场之间的竞争中以技术优势觅得先机，努力提升公司竞争力和盈利水平。

“熊猫乳品最根本的问题在于，一直以来都没有很好地建立现代企业管理制度，并在内部形成真正有效的激励机制。”在宋亮看来，炼乳行业本身对成本要求较高，产品小众却用途广泛。面对外资企业的加码与市场之间的竞争，国内乳企一方面要在零售端拓展新产品与新品类，另一方面也要强化确保低成本的原料供应。