看不懂的三六零增发逻辑不缺钱却狂圈百亿项目报答惊人却极不上心

划要点：

• 1周鸿祎可以耐得住长达18个月的孤寂，甘愿把百亿巨额搁置资金放在银行里做定期存款，也不肯唤醒这些熟睡资金提早垫资发动相关项目，这些增发项目的远景真如三六零的募投项目可行性陈述中描绘的那般美好么？
• 2从三六零最新的财政表现来看，该公司现在现已堕入了显着的添加瓶颈，本年不扫除会呈现全体收入下滑的为难局势，并且其同期的均匀毛赢利率也下滑凶猛。
• 3三六零一边将百余亿巨额货币资金长期存在银行以定期存款的方法吃着低息，另一方面却又狮子大开口般地向证监会提出百亿级再融资的请求，其背面的合理性存在显着的疑问。
• 4面临自己亲手制作的募投项目报答蓝图，三六零自己的情绪却貌似是适当消沉——增发一日不获批，就一日不开工，并且这一等，便是一年半，哪怕是失去大好春色！

为了108亿的巨额再融资，三六零足足等了18个月，并且还决议继续等下去！周鸿祎如此固执的背面，却隐藏着令人费解的逻辑：三六零真的缺钱吗？恐怕未必，该公司账上的最新的货币资金余额，比其悉数负债总额和此次募投项目所需征集资金总额两项之和加起来还要多——也便是说，单纯从财政视点来看，三六零彻底不需求这笔百亿融资，仅其本身账上的搁置资金储藏就可彻底处理上述募投项目的悉数资金需求！

相同令人疑问的是，面临报答率据称动辄百分之大几十，短短三五年（含建造期）就可以收回本钱的募投项目，周鸿祎竟然可以耐得住长达18个月的孤寂，甘愿把百亿巨额搁置资金放在银行里做定期存款，也不肯唤醒这些熟睡资金提早垫资发动相关项目，这些增发项目的远景真如三六零的募投项目可行性陈述中描绘的那般美好么？

三六零堕入添加瓶颈急需新“故事”

三六零昨日布告的增发修正案触及的征集资金上限高达108亿，方案投向包含建造大数据中心和投入人工智能研制在内的9个项目，这些项目总计规划出资额到达了132.40亿元，其间的107.93亿元方案经过增发新股的方法征集——这纸增发方案实践是2018年4月份那版再融资方案的更新版（改变不大），而后者至今一向未收到证监会的批复。

来历：公司布告

等了18个月仍不死心，三六零对这纸百亿再融资缘何如此执着？

从三六零最新的财政表现来看，该公司现在现已堕入了显着的添加瓶颈，本年不扫除会呈现全体收入下滑的为难局势，并且其同期的均匀毛赢利率也下滑凶猛，“开源”受阻的周鸿祎，被逼采取了“节省”的方法，全面紧缩各项运营开支，来避免运营赢利的下滑。

三季报显现，三六零本年前三季度完成总经营收入95.22亿元，较去年同期微幅添加了0.77%；完成归属上市公司股东的净赢利51.76亿元，较去年同期大幅添加了105.74%——外表上来看，赢利翻番，但实在的状况是，三六零这51.76亿元的净赢利中有近30亿是剥离齐向东所主导的奇安信财物所带来的一次性出资收益，假如把这一要素除掉在外，三六零本年前三季度主经营务所奉献的净赢利实践与去年同期大致适当。

来历：公司财报

从上述数据不难看出，三六零主经营务收入和赢利的添加现在现已几近双双堕入阻滞，一不留神其年报的主经营务成绩就有或许曝出借壳上市以来的初次“负添加”；并且还有必要留意一下的是，2019年是周鸿祎当年借壳上市时作的成绩许诺年，本年他的“绩效方针“是：三六零扣非净赢利需求到达38亿元，而前三季度其扣非净赢利只要25.86亿元，只完成了年度方针的68%。

除此之外，相同还令人不安的是，在主经营务呈现拐点的一起，三六零主经营务的全体均匀毛赢利率也下滑显着，该项目标从2017年的73.07%下滑至2018年的69.55%，现在又再次下降至本年前三季度的65.07%——才两年不到的时间，三六零主经营务的均匀毛赢利率就下降了8个点，并且肯定不能小看这8个点。

一方面是收入添加堕入瓶颈，另一方面是毛赢利率快速下降，为了应对这样的晦气局势，周鸿祎不得不得不勒紧裤腰带过日子，大力削减运营费用，以此来给三六零上市公司的赢利表“维稳”。

三季报多个方面数据显现，三六零本年前三季度的销售费用降至了11.10亿元，较去年同期大幅削减了30.37%；其管理费用也下降至只要4.78亿元，相同较去年同期紧缩了20.64%——仅此两项，前三季度就为该公司省下了6.09亿元，若不是周鸿祎如此“节省”，三六零本年前三季度恐怕难逃主经营务赢利同比大幅下滑的为难局势。

来历：公司财报

但话又说回来，一个企业不或许永久靠“节省”的方法来“稳添加”，究竟赢利表上的本钱和费用继续紧缩的空间永久是有限的，要想完成真实的可继续添加，有必要得在“开源”上多想方法，周鸿祎很清楚这一点，所以三六零在遭受添加瓶颈之后，有必要要有新的“故事点”，才干撑得起他现在的估值，从这个意义上来讲，三六零有必要对这个百亿增发继续固执，百亿增发背面的募投项目便是他未来的“故事点”地点——当然，这仅仅仅仅外表剖析的成果。

“亿万富豪请求保证房”动机存疑

遭受添加瓶颈的三六零需求借百亿增发的相关募投项目给来出资者继续讲故事，这个的确不假，但问题是，这些被发表出来的募投项目的推动，却并不需求以百亿征集资金到位为条件，由于三六零账上的搁置资金足以掩盖其悉数的募投项目资金需求，底子就不需求请求再融资，而该公司在“账上穷得只剩下钱“的状况下，在其他很多上市公司闹”钱荒“排队请求再融资时，依然”多吃多占“，颇有”亿万富豪请求保证房之嫌“，其百亿增发的圈钱动机高度存疑。

到三季度末，三六零账上的货币资金余额高达167.71亿元，占其净财物的六成以上，而同期内该公司账上的悉数负债总额也只要52.26亿元——用“账上穷得只剩下钱“来描绘三六零绝不为过，即便在最大极限清偿悉数负债后，三六零账上还将剩下115.45亿元的货币资金（这还不包含其他可收回的流动财物），而该公司发表的悉数9个募投项目的总出资额度也只要132.40亿元，考虑到募投项目建造期间三六零本身主经营务也在不停地造血制作正向现金流，且清偿悉数负债也仅仅一个极点假定，因而，财政剖析的成果表明，三六零彻底没必要请求一分钱的再融资，仅凭其本身的资金储藏即可全面、一起发动一切相关募投项目的建造；至少，108亿的请求额度远远超出了该公司所列9个募投项目的实践需求。

现实证明，从财物负债结构来看，这167亿元的货币资金在三六零的账上肯定可以划为“搁置资金“、”熟睡财物“之列，由于其间的绝大部分被该公司以定期存款的方法存进了银行账户。

来历：公司财报

到本年三季度末，三六零账上的现金及现金等价物余额只要5.83亿元，缺乏其同期货币资金余额的一个零头，这表明该公司极大概率是将巨额的资金以定期存款（期限在一年以内）的方法存在银行账户里了，这些定期存款在财物负债表上依然以货币资金的名义存在，但由于流动性遭到必定约束而未在现金流量表中被认定为“现金及现金等价物。

来历：公司财报

尽管三六零的三季报并未发表其货币资金的组成明细，但其间报却根本可以证明上述猜想：到本年上半年底，三六零账的货币资金余额高达167.65亿元，其间166.31亿元为银行存款，而其间现金及现金等价物只要13.04亿元——也便是说，三六零将90%以上的货币资金都以定期存款的方法存进了银行——假如继续追寻三六零的前史财政报表不难发现，这样的一种状况并不是本年才呈现的偶尔现象，自从该公司借壳上市以来这种现象就一向都长期存在，将这部分货币资金界定为搁置资金，好像一点都不过。

赢利表显现，本年前三季度，三六零共取得了4.42亿元的利息收入，结合其存款规划大略测算，该公司的银行存款的年化均匀利息收益率大约在3.6%左右。

从上述剖析成果不难看出同，三六零一边将百余亿巨额货币资金长期存在银行以定期存款的方法吃着低息，另一方面却又狮子大开口般地向证监会提出百亿级再融资的请求，其背面的合理性存在显着的疑问。

描绘的项目蓝图是否被严峻夸张？

三六零百亿圈钱动机存疑的一起，其相关募投项目也很不通明，其出资报答疑似存在夸张忽悠之嫌。

从布告状况去看，跟2018年的再融资初稿比较，三六零此次再融资修证稿所发表的募投项目及所需资金额度均无任何改变，依据三六零方面发表的可行性陈述，9个募投项目中，除了有三个是不发生直接收益的根底研制项目外，其他6个都是商业化项目，且估计出资报答都适当惊人，其间最高的预期内部收益率高达59.94%，最低的也到达了14.61%。

来历：公司布告

如此高的出资报答率，理论上应该是抓紧时间以最快的速度推动才对，哪怕是没有征集资金，也应该以自有资金先发动投入再说，等征集资金到位后再置换不迟，但问题是，面临自己亲手制作的募投项目报答蓝图，三六零自己的情绪却貌似是适当消沉——增发一日不获批，就一日不开工，并且这一等，便是一年半，哪怕是失去大好春色，让那些巨额的百亿搁置资金躺在银行吃低息也在所不惜！

需求特别强调的是，三六零在等候增发批文的一年半中，是不是彻底一点都没有用自有资金预先发动募投项目，这个公开市场还不得而知，由于该公司在布告中并未发表这些灵敏信息，但从财政剖析的成果来看，至少可以确认该公司并未大规划有效地预先投入。

布告显现，上述9个募投项目的建造周期悉数为两年，假如三六零最初发动增发项目的一起，就开端以自有资金预先投入的话，那么这些项目的建造现在现已是应该挨近结尾了——假如这样的假定建立，那么今日三六零的财物负债结构就绝不会是今日这般容貌：上述9个项目方案出资132亿，假如三六零从一开端就预先投入，按进展来测算到本年三季度末大致应该现已投入了大约三分之二，那么该公司到三季度末财物负债表上的货币资金绝不或许还有167.7亿之多；相应的，在货币资金大幅削减（因预先出资的开销）的一起，在三六零财物负债表的另一端的无形财物、固定财物、在建工程等项目也应该会较2018年一季度末时巨额添加——但这，却与现实收支巨大，因而假如咱们没有猜错的话，三六零至少并没有大规划地预投这些被他们描绘极具出资价值的项目，在三六零的财物负债表上，公开市场的出资者很难找到其已大规划开工出资那些“报答极为可观”的募投项目的痕迹。

三六零股价阴跌不止

三六零借壳上市的高光时间现已淡去，股价从最高价66.50元现已跌到21.10元，三六零此次募资额高达107.9亿，按布告预案说到的发行不超13.52亿股核算，定增底价大概在每股8元，依照三六零12月6日最新收盘价21.10元核算，定增折价高达62%，尽管终究发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日均匀价，由此可以精确的看出，三六零为了力保增发为股价跌落预留了足够的空间，以避免呈现下调定增价的状况呈现，也是大股东对公司股价决心缺乏的表现。