公司收入端受空调业务主动调整去库存影响,增速下降;但受益于毛利率的提升以及费用率的下降,公司2016Q1净利润增长17%,净利率提升2.3pct。收购东芝白电资产有望于2016年6月底完成交割,公司计划2-3年内助其业绩实现扭亏为盈。
Q1业绩增长17%,营运效率提升
公司2016年一季度实现营业收入383.4亿元,YoY-9.6%;实现净利润39.1亿元,YoY16.9%;实现EPS0.92元/股。公司收入端的调整主要受家用空调行业2016Q1整体销量下降15.8%以及公司消化空调渠道库存举措的影响,降幅较2015Q4的-16.9%有所收窄。报告期内,公司经营活动现金流量净额达到66.0亿元,同比大幅增加163.9%;存货周转天数由38天降至34天;营运效率明显提升。报告期末公司拥有货币资金141.5亿元,资金存量充沛。
冰箱、洗衣机业务逆势高增长,空调业务坚定去库存
在家电行业整体增速放缓的大背景下,公司战略优化转型效果显著,2016Q1冰箱、洗衣机产品国内市场增速大幅高于行业平均水平。根据产业在线统计数据,2016Q1我国空调、冰箱、洗衣机行业整体内销量分别变动-34.4%、-2.2%、+4.5%;而公司空调、冰箱、洗衣机的内销量分别变动-49.5%、+15.7%、+18.8%。空调内销量降幅较大主要源于公司2016Q1坚定推行渠道去库存举措,甚至不惜采用“休克疗法”。短期虽会对收入增长造成压力,但长期却有益于空调业务的健康发展。市场竞争格局方面,公司2016Q1空调、冰箱、洗衣机的国内市场份额分别为24.6%、9.7%、26.1%,较2015年同期分别变动-7.4pct、1.5pct,3.2pct,分别位于行业第2名、第3名、第2名。
毛利率上行拉动盈利能力改善,东芝白电计划2-3年内扭亏为盈
受产品结构升级以及前期原材料成本红利延续的影响,公司2016Q1实现毛利率29.8%,较2015年同期提高3.0pct。同时,公司期间费用率同比下降了0.3pct。受此影响,公司报告期内实现净利率10.9%,较2015年同期提高2.3pct。随着精准投放滚筒洗衣机、智能冰箱、IH电饭煲等高端智能产品销售的增长,公司整体盈利能力仍有提升空间。报告期内,公司公告拟斥资537亿日元收购东芝家电80%股权,有望于2016年6月底完成正式交割。此次交易将加速公司全球战略布局,双方的长期合作关系将有望尽快创造协同效益,公司计划2-3年内实现东芝白电业务扭亏为盈。
效率驱动,“双智战略”助推,维持“买入”评级
公司战略优化转型推动产品结构改善,多品类协同效应显著,“双智”战略和国际化布局持续推进,多层次激励机制锁定增长下限,长期发展前景确定。预计2016-2018年EPS分别为3.58/4.21/4.91元/股。给予2016年12-15倍PE,对应合理价格区间42.96-53.70元,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,空调行业去库存缓慢。
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